Билайн освобожденный — почему Veon планирует уйти из России

Привет.

Безусловно, заявление, сделанное голландским холдингом Veon, было ожидаемым, оно не имело эффекта неожиданности, уход из России был вопросом времени. Напомню, что в холдинг Veon входят различные активы, но самым главным всегда был «Вымпелком» (торговая марка «Билайн»). Фактически Veon возник на фоне амбиций Михаила Фридмана о международной экспансии и благодаря финансированию со стороны билайн, деньги от российского оператора отправлялись на покупку долей в разных компаниях, содержание структуры в Голландии и офиса в Амстердаме. Превращение билайн в дойную корову Veon сделало оператора в России заметно слабее. Например, классическая ошибка недофинансирования развития сети, которая случилась в прошлом, напрямую вытекала из покупок вне России. Деньги, необходимые для развития сети, активной стройки 4G, уходили на экспансию холдинга Veon, а менеджмент билайн должен был крутиться как может. В момент, когда эта конструкция стала угрожать самому существованию оператора в среднесрочной перспективе, в развитие снова стали инвестировать, догонять всех операторов, которые за эти годы ушли в отрыв. Подход акционеров не оправдал себя в долгосрочной гонке, и билайн, несомненно, потерял свои позиции.

Ситуация с холдингом Veon чем-то напоминает мне большой корабль, который давно не чистили от ракушек, налипших на бортах, они замедляют его движение, не дают развивать максимальную скорость. Во многом Veon был для билайн таким тормозом: большая корпоративная структура, много бюрократии, отсутствие понимания местной специфики. А еще добавим сюда закупку оборудования на уровне группы, от чего с боем приходилось отбиваться в России. Синергии не получалось, так как билайн кормил Veon (более половины дохода холдинга из России).

Слухи о том, что Veon не прочь продать билайн, возникали за последние годы неоднократно, но никаких серьезных переговоров не было. Причина банальная — Veon без главной компании не сможет выжить даже в относительно короткие сроки. И поэтому менеджмент Veon вцепился в билайн, выкачивал из компании жизненные соки. Формально для акционеров это не составляло проблемы, ведь они развивали холдинг, наращивали его капитализацию, диверсифицировали свой бизнес.

Давайте взглянем на оценку Veon на фондовом рынке.

Вы не ошиблись, капитализация компании в данный момент составляет 791 млн долларов (и это включая билайн!). Для понимания общей картины давайте посмотрим, как менялась капитализация Veon за последние годы.

Десять лет назад капитализация Veon достигала 22.6 млрд долларов, согласитесь, что это не просто разный порядок, восприятие таких компаний сильно различается. Ключевым бизнесом для Veon оставался российский, но управленческие решения загоняли компанию в тупик. Менеджмент на уровне России проявлял чудеса эквилибристики, при этом роль дойной коровы никак не менялась.

Как ни странно, санкции, наложенные на Россию, неожиданно сыграли на руку билайн. В Veon потеряли возможность выводить деньги из России, влиять на бизнес, как следствие, не только операционное управление билайн, но и все стратегические решения стали возможны на уровне менеджмента в российском офисе. И это практически моментально принесло плоды, посмотрите на результаты второго и третьего кварталов для билайн, они говорят сами за себя. Растет ARPU, оператор активно чистит базу от мертвых душ, несмотря на непопулярность такой меры и то, что она вызывает ехидные обсуждения на рынке – мол, падают, не справляются и поэтому объясняют свои неудачи планом, которого на самом деле нет. Оздоровление ситуации невозможно одномоментно, но оно происходит на наших глазах.

Билайн приходится быстро двигаться, например, тариф UP, который компания вывела на рынок, является конструктором, другие компании будут реагировать на него. Причина в большей гибкости для клиента, скрытых скидках, а также дополнительно в том, что в ряде регионов компания провела обновление сети. И постепенно ломается старый стереотип о некачественной связи, есть положительные подвижки. Это вовсе не значит, что у билайн ситуация легкая или безоблачная, компания борется за будущее, медленно вгрызается в рынок. У команды Александра Торбахова много внутренних и внешних проблем, но мне нравится то, что заявления на публику не расходятся с тем, что делается внутри. Нет громких PR-акций, компания пытается убедить своих клиентов, как настоящих, так и тех, кто был ими в прошлом или потенциально может стать, что она меняется и работает не просто над имиджем, а над тем, чтобы быть «на твоей стороне». Сложная задача, особенно помня предысторию.

Для Veon билайн де-факто уже отрезанный ломоть, холдинг не может получать деньги, влиять на компанию, плюс постоянно всплывали разговоры о враждебности Голландии и необходимости принимать санкции со стороны России против бизнесов, расположенных в этой стране. Если вспомнить оценки фондового рынка, то уже в марте там посчитали, что Veon потерял российский бизнес и это будут убытки, его просто списали со счетов. Отсюда такое резкое падение стоимости Veon. И отсутствие движения в момент объявления в ноябре, что Veon рассматривает возможность уйти из России. Для рынка это самоочевидное событие, которое уже случилось.

На сайте Veon располагается следующее сообщение: холдинг «изучает варианты, чтобы достичь наилучшего результата для всех заинтересованных сторон, включая VEON, его операции в России, его акционеров, кредиторов, клиентов и сотрудников, которые работают в России и за ее пределами».

Оценка российского билайн может сильно разниться, в прошлом году выручка компании составила 286 млрд рублей, чистая прибыль — 3 млрд рублей. Относительно неплохой результат, что позволяет оценить билайн в 4-6 млрд долларов. Но в оценках Veon эта сумма не фигурирует, более того, летом компания провела переоценку актива, списала полмиллиарда долларов. И причина в том, что Veon не может получить деньги из России, ему нужно избавиться от актива любой ценой, он тянет холдинг вниз.

Ситуация парадоксальная, главный актив, который стоит половину от цены всех ваших инвестиций, не может больше рассматриваться как принадлежащий вам. Более того, в Veon тянули до последнего, так как надеялись найти покупателя на этот актив. И в данный момент такого покупателя в России просто нет, иначе мы бы услышали о сделке.

Причина отсутствия покупателей банальна до невозможности, другим операторам не нужен билайн, так как синергии тут не выйдет ни в каком виде. Да, прибавив билайн к кому-то еще, мы автоматически получим крупнейшую компанию, лидера рынка. Но процессы интеграции всегда сложны, и в рамках кризиса они могут принести много неприятных осложнений. Процесс слияния рискованный, он точно неинтересен операторам.

Формально можно было думать, что государство может вложить деньги в этот актив, сделать из «Ростелекома» (Tele2 плюс билайн), монстра, который придавит всех остальных. Но структура получается слишком неэффективной, и есть ощущение, что государству совсем не до того.

Стратегические инвесторы из смежных областей могут рассматриваться, но для них такая сделка выглядит сложной и дорогостоящей, причем результат неясный. Напомню, что операторский рынок в России очень конкурентный, нет возможности получать заметную прибыль в долгосрочной перспективе, окупаемость вложений будет слишком долгой. Плюс санкции, сложности с покупкой оборудования и далее по списку. Одним словом, можно сравнить операторский бизнес с горящим домом, в который вдруг кто-то решил въехать и пытается внести новую мебель мимо пожарных машин, шлангов и потоков воды. Абсурдная картинка, которую понимают потенциальные инвесторы.

Скорее всего, Veon передаст управление компанией и владение ей топ-менеджменту, на данный момент это выглядит самым вероятным событием. Будет ли такая передача формальной или реальной, никто вам не скажет. Но для текущей команды это, безусловно, джекпот, такие события практически невероятны.

Для билайн разрыв с Veon дает очень много плюсов (вновь борьба за госзаказ, из которой компания временно выбыла из-за новых ограничений со стороны государства), полная управляемость на уровне России, а также то, что бизнес выглядит сложным, но оздоровление идет полным ходом. Так что оцениваю это событие исключительно положительно.

Для абонентов билайн это событие не меняет ничего, контракты заключены на российское юридическое лицо, все остается по-прежнему. В пресс-службе билайн по итогам объявления Veon дали вот такой комментарий: «ПАО “Вымпелком” (далее – “Компания”) — российская компания, которая осуществляет свою деятельность в строгом соответствии с действующим законодательством РФ. В связи с тем, что акционером Компании является иностранный холдинг из недружественной юрисдикции и, как следствие, на Компанию, было наложено множество различных регуляторных ограничений, сегодня мы находится в менее выгодном положении по сравнению с другими игроками телеком-рынка.

Акционером Компании был запущен процесс реструктуризации владения ПАО “ВымпелКом”. Через похожие процессы на российском рынке уже прошло множество компаний, имеющих иностранные холдинговые структуры.

Подчеркнем, что независимо от итоговой корпоративной структуры, стратегия билайна остается неизменной, и в центре бизнеса Компании всегда будут оставаться наши клиенты и непрерывный качественный сервис».

Тут нечего добавить, страница в истории билайн очень интересная, но происходящее явно к лучшему. Во всяком случае, от обузы в виде управляющей компании из Амстердама в билайн избавляются вовремя. Хотя формально это именно Veon освобождает билайн.